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南华期货:环保限产 黑色何去何从

发布于:2019-04-24 12:20

  螺纹钢,四季度终端需求有回落预期,但是,更重要的焦点在采暖季“2+26”城市限产。预计螺纹钢产量将下降占当前月产量的5.77%,对应冬季是需求淡季,需求下降幅度可能在5-10%之间,此外,因环保要求,部分北方城市建筑业停工,大部分时间适逢冬季停工期,对需求有所压制,但影响有限。总体供求不会出现很大的矛盾。但是,环保对7-9月需求有一定压制,10月需求反而可能较好,且当前螺纹库存整体水平仍然偏低,对螺纹价格将形成支撑,预计螺纹主力期价有望在3300-3900元/吨宽幅震荡。明年春季后,伴随供求同时回升,价格有望震荡偏强运行。

  热卷,虽然宏观和终端需求下行,下游冷卷也面临需求回落和去库存压力,短期价格面临一定下跌压力。但是,环保限产将造成热卷产量下降达到当前全国月产量的14.5%,进而令热卷明显供不应求, 4季度热卷主力期价有望重新回到4000-4500元/吨区间。钢厂利润受到支撑,偏强运行。

  铁矿石,第四季度矿山新增产能仍将平稳释放,产量与发货预计维持高位,结合中国采暖季“2+26”城市钢厂将执行严格限产,铁矿石需求大幅下降5000万吨以上,铁矿石供应过剩的矛盾突出。当前矿价已经反映了较多的利空,但是伴随四季度减产逐步实现,矿价仍将承压,普氏62%现货均价有望长时间跌落60美金以下。但另一方面,块矿和高品位矿升水有望维持。明年春季以后,钢厂恢复开工,钢厂利润良好依然会支撑矿石需求,远期矿价已经跌破55美金以下,重回主流定价的1809及以后的合约,具有长期做多价值。

  焦炭,现阶段港口焦炭价格下调,钢材价格走弱,钢厂焦化库存宽松,部分钢厂因天气原因提前限产,导致焦炭采购情绪不佳,焦钢博弈增加。因为限产具有不确定性,四季度在供需格局在小幅紧缺到过剩的之间,库存整体保持稳定的情况下,我们认为四季度焦炭表现将呈现宽幅震荡格局,限产前期仍会相对强于焦煤,后期在钢厂限产影响下,焦炭需求受到压制,焦价偏弱,利润承压。

  焦煤,目前整体呈紧平衡关系,尤其低硫高质量煤种比较紧张。但是随着10月份环保限产的开启,四季度焦煤需求将大幅下滑,而供应在十九大后可能有所回升,整体预期将比三季度稍宽松,且下游库存水平偏高,供求关系将从紧平衡走向供过于求。此外,因为交割品质问题,9月期货大幅贴水交割,对1月期价形成压制,后期由于需求乏力,焦煤现货价格或将继续下调,期价进一步承压。

  可以关注的策略有,HC1801多单,3800以下逢低配置,目标4500;I1809多单,450以下逢低配置,目标600;JM1801空单,1200以上逢高配置,目标1000;I1801空单,500以上逢高配置,目标400;

  需要注意以下风险,宏观经济和终端需求超预期走弱;环保限产已经造成经济承压,因此政策也可能出现放松的风险;煤矿安全检查超预期严格;“十九大”对于目前供给侧改革等政策的重新阐述。

  近两个月宏观数据延续回落,地产和基建投资延续下滑,工业企业利润承压,出口也出现回落,表明在房地产调控和去年末的金融政策紧缩下,经济确实面临一定调整压力,而我们认为在供给侧改革政策下,各行业资产负债表改善带来的正反馈效应边际递减,而消费需求的透支将反过来施压供应端,并且价格增长效应减退,也对投资形成压制。宏观经济仍将面临小幅回落的压力,但整体库存水平不高,加上供给侧改革后的行业结构改善,有望提供一定支撑。

  终端需求方面,房地产在政策紧缩周期下,销售继续回落,投资承压下行,近期一线城市房价环比出现小幅回落,后续必将对投资进一步施压,但整体去库存状况良好有望对投资提供一定支撑;基建投资增速延续回落,一方面,宏观经济稳健运行,基建投资稳增长的需求不强,另一方面,地方政府大量投资基建的激励不足,财源也受到一定限制,因此基建投资增速高位回落属于正常现象,从季节性上看,4季度基建投资有望维持稳定;而制造业目前虽然整体平稳运行,产成品和原料库存并无压力,但工业企业利润普遍回落,伴随地产和基建投资走弱,制造业有一定向下调整的压力,但是幅度有限,总体稳健。具体到各行业,汽车自去年11月经历了半年的增库存,目前库存已经小幅回落,目前处于政策效应之后的消化期,产销增速可能继续小幅回落;家电行业虽然在上半年表现出较好的增长,但受地产周期带动,后期有一定调整压力;工程机械同样如此;而受全球贸易回暖带动的集装箱行业,有望继续维持产销两旺的局面。因为国内供应偏紧,钢材出口仍有可能延续回落。而热卷的直接下游——冷轧卷板,目前受下游需求偏弱影响,库存出现了一定积压,预计未来生产面临一定压力。

  房地产销售一般领先投资1-2个季度,但这一轮销售见顶回落,已经一年有余,因为库存去化良好,因此投资持续保持了稳健增长,但是近期房价也开始回落,地产投资回调的压力越来越大,增速已经连续4个月回落,后续有望延续下行。当然,整体库存水平低,依然有望对投资提供支撑,并且,未来两年内仍有近1000万套未完成的棚户区改造工程,也将对投资有一定支撑。

  基建投资增速延续回落。一方面,宏观经济稳健运行,基建投资稳增长的需求不强;另一方面,目前各级政府的施政重点在于供给侧改革,在于环境治理,而非传统的简单盯住GDP增长,地方政府大量投资基建的激励不足;并且,今年中央多次发文,对地方政府融资做出规范,叠加“谁举债谁负责”的原则,地方政府财源也受到一定约束。因此,基建投资增速高位回落属于正常现象。从季节性上看,4季度基建投资有望维持稳定。

  PPP方面,总入库数,总投资纷纷放缓,截止2017年7月,总入库数13599个,环比仅增45个;总投资5月以来增长也明显放缓,落地率甚至有所下滑。据了解,经历去年一些地方政府主推的PPP集中落地后,具体操作层面仍面临诸多难题,比如,许多地方政府专业人员配备不足,为了完成指标,一些项目强行包装成PPP项目,但经济效益性、投资回报期都不明确等;而且,前期主推的都是一些实现难度相对较低的公共交通、污水治理、垃圾治理等项目。后续PPP投资继续增长面临一定挑战。

  制造业PMI平稳,工业企业利润普遍回落,但产成品库存并无压力,伴随地产和基建投资走弱,制造业有一定向下调整的压力,但整体有望维持稳健。

  工程机械,如挖掘机、重卡等,今年保持了超高的产销增速,然而,伴随地产投资开工回落,目前已经呈现出一定的回落迹象,未来有望延续回落趋势。

  家电,一方面,同样受去年地产销售良好带动,产销两旺,另一方面,今年高温天气也推动了空调的消费增长。一般的,家电受地产周期影响明显,预计未来产销将呈现逐步回落的局面。

  汽车目前产销平稳,去年末至今年上半年经历了一定的增库存,现正处于去库存阶段,预计未来产量增速有可能小幅回落。

  伴随全球贸易回暖,航运业长期整合,集装箱业逐步回暖,未来有望维持产销两旺。

  钢材出口不断下滑。一方面,国内钢材供应偏紧,钢价持续走高,钢厂出口意愿较低;另一方面,人民币持续升值进一步削弱了出口价格优势。预计四季度,出口仍保持偏弱。

  今年上半年,因下游汽车等行业原材料库存出现一定积压,加上宏观预期偏悲观,下游原料采购意愿低迷,导致卷板价格大幅回落。同样压制了冷卷生产。4-5月以来,价格逐步回暖,产量也逐步回升,但目前冷卷库存已经明显回升,价格也高位承压回落。

  结合终端需求有走弱预期,预计4季度,冷卷需求和价格仍面临一定压力,并且上下游有一定去库存需求,继而压制冷卷的产量。

  前三季度螺纹整体表现出震荡上行的趋势,特别是现货价格较为坚挺,而期货波动较大。年中在出清地条钢、限产政策频出和需求淡季不淡的多重利好作用下,期现价格持续上行,特别是主力合约从六月起连续两个月持续上行,连破钢价反弹以来的新高,抬升了全年的价格重心。但进入九月后,随着利好出尽、宏观大环境压力增大、需求端受限表现不及预期,钢价高位承压,随即转为下行,近期出现一波较为凌厉的跌势,市场受资金情绪影响波动持续增大。

  上半年在供给侧改革去产能、淘汰地条钢的政策红利下,钢材价格和毛利润率大幅走高,吨钢毛利在下半年以来,一度超过千元,刺激钢厂生产持续位于高位,甚至有钢厂因为连续生产时间过长,检修不及时而引发生产事故。目前整体产能利用率依然位于高位,吨钢利润高企激励钢厂维持满负荷生产。

  但环保政策越来越严厉,尤其是即将启动的采暖季“2+26城市”高炉限产措施,影响巨大,后文将独立分析。

  螺纹、热卷产量自5月以来逐渐攀升至高位,9月以来,因高炉事故和检修增加,叠加环保限产越来越多,产量高位小幅回落。

  今年在淘汰地条钢的政策下,螺纹钢供不应求,3-5月库存大幅下降,6-7月库存低位持稳,7月后因为贸易商对旺季需求抱有较好预期,主动增库存,结合螺纹钢产量处于高位,供应充分释放下,库存上升与价格上涨形成共振。但是进入9月后,终端需求不及预期,采购成交偏弱,贸易商出货遇到一定阻力,近期价格大幅回调。

  为对于热轧卷板,虽然5月以来产量持续上涨,但是库存仍持续下降,可以看出,热卷的下游需求非常好。不过,9月以来,热卷产量已经高位下降,但是库存也停止回落,维持平稳,可以看出,需求旺季不旺,目前供求基本平衡。但下游冷卷有一定库存压力,终端需求也承压,因此热卷可能转向供应小幅过剩的格局。

  不过,虽然目前看螺纹、热卷都有一定供应压力,但更重要的是采暖季限产政策对供求两端的影响。

  根据《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》(下文简称《方案》)以及相关文件,要求“2+26” 城市在采暖季施行错峰限产,钢厂限产50%,焦化厂从10月1日开始环保限产至2018年3月31日,结焦时间至少延长至36小时,焦化厂在主城区的,结焦时间延长至48小时。根据《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》(下文简称《攻坚方案》),“2+26” 城市要事实分类管理,按照污染排放绩效水平,制定错峰限产方案。目前,除石家庄、唐山、邯郸、安阳四个重点城市明确要求限产之外,天津、淄博、长治、焦作和晋城也明确发布过文件进行限产50%。邢台、廊坊、保定和衡水召开了相关工作会议,也做出明确要求,但尚未有文件发布。值得一提的是,除了《方案》的规定,目前“2+26”城市中,对焦化限产做出规定的城市很少。

  根据Mysteel统计2016年全国钢铁煤炭产能,采用2017年1-8月未剔除淘汰钢铁产能的利用率,对采暖季(2017.11.15-2018.03.15)限产影响进行了估算。焦炭、铁矿分别采用吨铁耗0.5吨焦以及1.67吨铁矿石估算,焦煤按吨焦耗1.35吨估算。

  可见,目前对钢厂高炉限产的政策比较多,且比较明确。影响生铁产量在3100-3500万吨左右。根据今年1-8月生铁平均产量6084万吨,减产幅度为12.8%-14.4%。

  环保限产目前虽然是“一城一策”,但如表1所示,已公布限产的城市涉及产能已经达到“2+26”城市产能的89%,因此限产基本不会低于预期,鉴于“十九大”的召开,部分城市限产可能从10月中旬就开始执行,因此影响会进一步扩大。

  对于螺纹钢和热轧卷板,根据Mysteel调研产量与中钢协公布产量比较,估算出Mysteel样本占全国比;假设(1)Mysteel调研的华北产量,占总产量与此相当,可以估算出华北地区总产量;再根据其调研螺纹(或热卷)平均产能利用率,假设(2)华北螺纹/热卷企业产能利用率与此相当,则可以估算出华北地区螺纹(或热卷)总产能。这里估算的是华北减产的情况,但实际“2+26”城市不包含华北所有钢铁产能,但包含部分山东产能。总体上相差不大。

  以当前的产能利用率作为不限产情况下的产能利用率,与限产后产能利用率下降到50%做比较分析。

  通过估算(见表2),限产导致螺纹月产量下降105万吨,占全国当前月产量的5.77%。与此对应,2014-2016年,因为需求淡季和春节因素,采暖季(见表3,用11-次年2月Mysteel调研产量数据代替,表5同)螺纹钢产量平均下降5-10%左右。并且,目前环保限产对需求端建筑施工也造成了一定的压制,因此采暖季环保限产,预计不会造成螺纹明显的供给紧缺。

  通过估算(见表4),限产导致热卷月产量下降253万吨,占全国当前月产量的14.5%。并且,与螺纹不同,热卷需求的季节性特征较弱(表5),除2015年末-2016年初,因普遍大幅亏损减产,热卷产量一般比较平稳。此外,环保限产对热卷下游钢材加工行业的影响,与高炉限产程度相比,相对较小。

  并且,华北为我国卷板主要生产地,占全国产量近4成,以2017年1-8月为例,Mysteel调研产量合计12415万吨,其中华北产量4791万吨,占比38.6%。如果加上山东省(也受冬季环保限产影响),产量占比更高。但华北热卷消费占全国比重只有1/4左右,为卷板的主要流出地区,主要流向为华东和中南。因此,环保限产主要发生在华北,为热卷产地,而非消费地,对供给影响远大于需求。

  因此,冬季环保限产对热卷的供给端远远大于需求端,可能导致热卷出现明显的供小于求。并且,由于当前螺纹吨钢毛利仍大于热卷,但是产能从螺纹向热卷转换已经没有空间,因此,热卷的紧缺无法通过产能转换来调节。

  第四季度,终端需求有回落预期,但是,主要的焦点在采暖季“2+26”城市限产。预计螺纹钢产量将下降占当前月产量的5.77%,对应冬季是需求淡季,需求下降幅度可能在5-10%之间,此外,因环保要求,部分北方城市建筑业停工,大部分时间适逢冬季停工期,对需求有所压制,但影响有限。总体供求不会出现很大的矛盾。但是当前螺纹库存整体水平仍然偏低,对螺纹价格将形成支撑,预计螺纹有望在3300-3900元/吨宽幅震荡。明年春季后,伴随供求同时回升,价格有望震荡偏强运行。

  对于热卷,限产将导致产量下降占当前月产量的14.48%,而热卷需求季节性不明显,热卷将出现明显的供小于求矛盾。并且,当前钢厂产能从螺纹向热卷转换已经没有空间,因此热卷的供应矛盾,除了减少出口可以部分缓解外,不易解决。因此,热卷价格将维持偏强运行,价格有望重回4000-4500元/吨甚至以上。对应明年春季后,限产结束,供应回升,热卷价格有望出现回落。

  前三季度矿石宽幅震荡,在黑色系中表现偏弱。经历了去年的大幅反弹后,年初矿价持续下行,钢厂补库意愿偏低,港存一路大增,市场氛围惨淡。由于钢厂利润持续高位运行,特别是煤焦年中转入涨势,带动了钢厂对原料的补库积极性,叠加澳洲矿供应下降,整个夏季港口高品矿持续偏紧,钢厂询价积极,结构性矛盾再起,促使矿价走出近200点的反弹。但目前矿石供给端并不存在明显的压力,整体走势严重依赖需求端的响应,在钢厂持续限产和废钢利用率提升的背景下,九月重新转为承压下行。

  如前文所述(表1),采暖季限产预估影响铁矿石需求量5208-5868万吨,如果考虑部分地区在“十九大”前就开始限产高炉,那么影响还要扩大。对应,9月中下旬以来,很多河北地区钢厂对限产已经做出应对,主动压缩库存,出售部分长协矿,导致矿价大幅下挫。即矿价已经反应了部分限产利空,但是预期进入采暖季后,钢厂实际的限产仍然会对矿价持续施压。

  不过,长期看,明年春季限产结束后,钢厂恢复开工,钢厂利润良好依然会支撑矿石需求,远期矿价已经跌破55美金以下,重回主流定价的1809及以后的合约,具有长期做多价值。

  今年上半年,四大矿山产量维持平稳增长,一季度增长3.1%,二季度增长5.2%。矿山新投产增产项目,包含Vale的S11D、 Roy hill、 BHPB、 Anglo American的 Minas Rio、力拓的NITⅡ、 Citic等,都运行平稳。三季度,因力拓和BHPB加工厂和港口检修事件较多,发货有所回落,9月后都已恢复正常,预计四季度矿山产量和发货将维持高位。

  与矿山发货对应,上半年进口维持高位,7-8月矿山发货受到干扰,预计9月进口重新回升。

  今年国内矿山产量总体维持平稳,三季度以来,因环保检查严格,部分矿山停产,开工和产量小幅下滑,7-8月国内原矿产量同比下滑1.5%。

  今年2季度,伴随矿价大幅走弱,钢厂主动降低库存,与此对应,港口库存积压,持续攀升至1.45亿吨以上。三季度后,伴随钢厂利润开工良好,进口矿采购好转,铁矿石港口库存持续下降至目前的1.32亿吨,钢厂进口矿库存平均使用天数重新回升至26天左右。并且,由于三季度矿山发货一度减少,尤其是力拓和BHPB,导致港口PB粉、纽曼粉等主流矿紧缺。近期伴随矿山发货恢复,港口库存有止跌迹象,高品位矿紧缺情况已经明显缓解。预计伴随四季度矿山发货维持高位,并且采暖季国内钢厂限产增多,铁矿石港口库存有继续增加的压力,各品种铁矿石供应都比较宽松。

  8月,高低品位价差逼近历史高位,随后伴随供应恢复,PB粉升水回落。但是卡粉依然受到青睐,目前各种混矿、配矿都对卡粉有较强的需求,卡粉与PB粉价差有望维持在200元/吨上方。

  在烧结炉限产压力下,块矿溢价也创出历史新高。四季度高炉和烧结炉限产压力持续存在,块矿升水有望维持高位。

  因去年以来高低品位价差扩大,按照此前大商所合约要求,利用低品位矿交割有套利空间,因此1705和1709合约交割时,交割结算价平均贴水港口PB粉现货(折盘面)48元/吨,主要是低品位的托克粉拉低了交割价格。因此,从1809合约起,在大商所修改合约质量标准,盘面将重回主流矿定价。我们认为,1809以PB粉折算价作为基准。但是1710-1808合约仍参考PB粉折算价贴水48元作为基准。

  第四季度矿山新增产能仍将平稳释放,产量与发货预计维持高位,结合中国采暖季“2+26”城市钢厂将执行严格限产,铁矿石需求大幅下降5000万吨以上,铁矿石供应过剩的矛盾突出。当前矿价已经反映了较多的利空,但是伴随四季度减产逐步实现,矿价仍将承压,普氏62%现货均价有望长时间跌落60美金以下。但另一方面,块矿和高品位矿升水有望维持。明年春季以后,钢厂恢复开工,钢厂利润良好依然会支撑矿石需求,远期矿价已经跌破55美金以下,重回主流定价的1809及以后的合约,具有长期做多价值。

  焦煤、焦炭期价从六月初的低点以来一直上涨到八月底,九月中旬开始大幅回调。焦炭现货价格从六月初以来至也已经有了九轮的提涨,从六月初旭阳提涨50元/吨,中期的80元/吨,再到八月底一周100元/吨的涨幅,截止八月底主流地区累计涨幅达到660元/吨。三季度以来,焦煤主力从910元/吨上涨至1218元/吨,涨幅达到34%,最低至886元/吨,最高达1528元/吨;焦煤现货,内盘山西产京唐港主焦煤库提价(含税)从1400元/吨涨至1650元/吨,涨250元/吨,涨幅17.8%,外盘澳产京唐港主焦煤库提价从1390元/吨涨至1520元/吨,涨130元/吨,涨幅9.4%。焦炭主力自1333元/吨上涨至2086元/吨,涨幅高达56%,最低至1276.5元/吨,最高达2502.5元/吨;焦炭现货,山西产天津港一级冶金焦平仓价(含税)从1930元/吨涨至2405元/吨,约涨475元/吨,涨幅24.6%。我们可以清晰看出,整个三季度的煤焦基差逐步收敛,期货从大幅贴水现货到现在的小幅贴水。现货价格的动态调整存在较大的滞后性,焦煤内外盘价差的机会也比较多。焦煤期货从六月初的大幅贴水400元走到八月底的升水50元再到现在的贴水250元,焦炭期货也从六月初的大幅贴水400元走到八月底的升水300元再到现在的贴水150元。

  对于焦化限产,如果严格按照《攻坚方案》规定,“2+26”城市结焦时间由目前的平均22.5小时,延长至至少36小时,则根据当前的产能利用率折算,6个月共计减产2438万吨。而钢厂限产下,焦炭需求减少1559-1757万吨。因此焦炭供应净减少681-878万吨,会导致明显的供小于求情况(见表1)。这也是9月初焦炭期货出现明显的升水行情的原因。目前出台政策的城市,除唐山、邯郸、天津外,太原、临汾、徐州(非“2+26”城市)等城市都是根据空气质量水平进行限产,因此具有很大的不确定性,加上延长结焦时间在监督上存在一定难度,因此限产影响产量可能会不及上文估算。

  对于焦煤,如果焦化厂严格执行限产,将导致需求下降5208-5867万吨(见表1),而焦煤生产基本不受采暖季限产影响,主要影响焦煤供应的是安全检查。因此,采暖季限产将明显对煤价施压。

  今年以来钢厂利润十分良好,三季度更是一直保持在上千元的吨钢利润,在如此高的利润下,上游焦化企业仍然处于盈亏平衡状态,从三季度开始利润也逐渐向上游传导,拉抬了焦炭价格。9月下旬,随着钢材现货价格向下调整,利润也随之下降,但整体利润还是非常可观。预期四季度钢企的利润仍能保持在较高水平。在高利润的情况下,钢厂满负荷生产,三季度平均产能利用率达到84%,剔除淘汰产能的利用率达到90%。进入9月,钢厂因生产事故频发,临时检修增加,开工率下降,并且多地提前开启环保限产,焦炭需求继续承压。

  从供应端来看,虽然六月份焦炭第一轮提涨以来,焦化利润一路走高,目前山西吨焦利润达到500元,处于历史高位,在高利润背景下,焦化厂生产意愿强烈。但因为部分地区不间断的环保督查,导致焦化开工率一直难以上升,产量甚至出现小幅下降。焦炭7月份产量同比增加0.1%,环比下降2.31%,8月份产量同比下降5.3%,环比下降1%。

  随着10月初的环保限产即将到来,而且部分地区焦化厂9月下旬已陆续限产。从环保限产政策来看,比预期的要严格,时间上也比较长,有将近六个月,从结焦时间来看,从目前平均22-23小时,延长至至少36个小时,即在目前的产能利用率(当前83.5%,考虑前期一些企业的环保设备安装完毕,有部分产能复产,产能利用率有一定提高空间)基础上,产能利用率可能进一步下降63%左右。

  8月份以来焦化厂受到环保限产,下游需求旺盛影响焦炭库存持续低位,随着焦化厂环保限产到来,焦化厂库存难以大幅回升。三季度以来钢厂库存整体保持稳定,目前虽然处于相对较高的位置,有前期钢厂开工率高,对焦炭需求好,保持较高库存的原因,也有后期焦化厂提前限产,备足焦炭库存的原因。总体来看,四季度焦化厂库存依然在低位徘徊,钢厂仍按需采购,库存保持稳定。

  数据显示7月炼焦煤产量为3840万吨,同比增长9.23%,环比下降4.94%。同比大幅增长主要原因是去年同期执行了276政策,今年执行的是330政策;环比下降的主要原因是7月份开始的持续的煤矿安全大检查。第三季度炼焦煤产量受限的原因在于煤矿安全大检查,10月份即将召开十九大,预计安全检查仍将持续严格,后期或将逐渐恢复正常水平,预计第四季度炼焦煤产量将小幅增加。

  数据显示7月份炼焦煤进口量为557.83万吨,同比增加25.03%,环比降低3.72%,上半年炼焦煤累计达到3582万吨,同比大幅增加32.52%。由于上半年进口炼焦煤大幅增加,为了留住供给侧改革的红利,从7月份开始采取了现在劣质进口煤的措施,同时延长了蒙煤的通关时间,港口限制汽运,三季度进口炼焦煤大幅下降。从四季度来看,虽然目前蒙煤通关车辆处于历史低位,由于政策原因,蒙煤通关时间难以恢复。9月30日起环渤海港口全面停止煤炭汽车集港和疏港运输,后期或许允许LNG运输,总体来看四季度炼焦煤进口量环比三季度小幅增加也属正常。

  由于煤矿安全检查持续进行和陆陆续续的环保检查,煤矿库存从6月初的230万吨持续下降到9月底的110万吨,由于煤矿库存的下降也支撑着三季度炼焦煤现货的上涨。四季度随着安全检查的逐步放开,库存下跌走势将放缓。三季度以来随着焦化利润逐步改善,8月份利润达到历史高位,焦化厂主动补库。焦化库存从6月初的653万吨大幅增加到9月底的840万吨,与往年相比库存处于高位。钢厂库存从六月初的720万吨小幅增加到9月底的750万吨,钢厂库存整体稳定、适中。

  我们认为,对于焦炭,现阶段港口焦炭价格下调,钢材价格走弱,钢厂焦化库存宽松,部分钢厂因天气原因提前限产,导致焦炭采购情绪不佳,焦钢博弈增加。因为限产具有不确定性,四季度在供需格局在小幅紧缺到过剩的之间,库存整体保持稳定的情况下,我们认为四季度焦炭表现将呈现宽幅震荡格局,限产前期仍会相对强于焦煤,后期在钢厂限产影响下,焦炭需求受到压制,焦化利润承压,煤焦价比在1.70以上可以适当做空,即多JM1801空J1801。重点关注十九大对供给侧改革和钢铁去产能的政策的变化、执行度,环保限产的执行力度和钢材终端需求的变化。

  焦煤目前整体呈紧平衡关系,尤其低硫高质量煤种比较紧张。但是随着10月份环保限产的开启,四季度焦煤需求将大幅下滑,而供应在十九大后可能有所回升,整体预期将比三季度稍宽松,供求关系将从紧平衡走向供过于求。9月底经历了一波大幅下跌后,由于焦化厂库存高位,后期反弹可能较为乏力。因为交割品质问题,9月期货大幅贴水交割,对压制1月期价,后期由于需求乏力,焦煤现货价格或将继续下调,期价进一步承压。整体来看四季度炼焦煤价格偏弱,投资者可以采取反弹抛空的策略,谨慎投资者可以关注焦煤1-5反套。重点关注十九大对供给侧改革和钢铁去产能的政策的变化和执行度以及环保限产的执行力度。

  HC1801多单,3800以下逢低配置,目标4500;I1809多单,450以下逢低配置,目标600;

  JM1801空单,1200以上逢高配置,目标1000;I1801空单,500以上逢高配置,目标400。

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